铜版纸：高成本低纸价企业生产经营压力加剧

【导语】2026年以来铜版纸上游木浆原料成本小幅下移，但化工产品价格上涨导致辅料成本上升，叠加行业供需矛盾施压下纸价持续下跌，铜版纸行业生产经营压力增大。预计4-5月份铜版纸成本端略有松动，但纸价存在下行预期，行业整体盈利水平提升或有限。

铜版纸原辅料成本占比约80%

铜版纸和胶版纸作为文化印刷用纸，纸浆是其主要生产原料，纸浆成本变化直接影响其成本波动。但铜版纸作为涂布印刷纸，生产过程中需要在原纸表面进行涂布工艺，因此和胶版纸不同，铜版纸生产中相关辅料的价格异动也会对其成本产生较大影响。在铜版纸生产成本构成中，原料和辅料的成本占比达到80%左右。

原料成本支撑减弱辅料成本上涨明显

从原料成本端来看，2026年以来上游进口木浆现货市场多数下行，供强需弱矛盾突出是导致浆价下行的主要因素。其中针叶浆价格跌幅较大，主要因港口库存压力攀升以及下游原纸行业采购需求低迷；阔叶浆受国外供应端预期收紧、外盘报涨导致进口成本提升等供应端利多影响，价格跌幅收窄；化机浆供需两弱，价格波动幅度较小。截至4月10日，国内进口针叶浆、阔叶浆和化机浆市场价格分别为5027元/吨、4568元/吨、3817元/吨，较2026年年初下跌9.86%、1.30%、1.06%，按照进口浆价理论折算，同时期内一吨铜版纸所需的原料成本下降约100元/吨。

从辅料成本端来看，丁苯胶乳作为铜版纸生产过程中的主要辅料，其价格在2026年3月份出现强势上涨，主要因中东地缘冲突抬高中国石油化工行业的成本，丁苯胶乳跟随原料丁二烯及苯乙烯价格上涨。截至4月10日，国内丁苯胶乳市场周度均价为8350元/吨，较2026年年初上涨70.41%，受此影响，同时期内一吨铜版纸所需的丁苯胶乳理论成本上涨约173元/吨。

行业供需矛盾突出纸价重回跌势

2026年1月至今铜版纸市场价格呈现震荡下行的趋势，截至4月10日，国内157g双铜纸市场均价4590元/吨，较年初下跌2.34%。第一波下跌行情出现在1月下旬，春节临近市场需求趋于平淡，新增订单不足，经销商出货压力持续攀升，部分成交价格出现小幅松动；第二波下跌行情出现在4月上旬，3-4月份纸厂报盘价格暂无明显变化，涨价函落实情况不佳，市场零星出版招标动作，招标低价预期导致业者信心不足，叠加商务印刷和包装等社会订单疲软，经销商去库节奏偏慢，降价出货现象增多。

高成本低纸价行业盈利空间提升或有限

2026年以来上游进口木浆价格下行导致主要原料成本重心下移，但丁苯胶乳价格上涨使得吨纸消耗化工辅料成本上升，现理论折算后铜版纸的原辅料成本较年初上涨2.23%。但铜版纸成本端的上涨并未有效传导至价格端，行业供需矛盾导致纸价持续下跌，受此影响，现铜版纸的理论盈利水平较年初下降约4个百分点。根据市场调研情况，目前铜版纸生产企业整体在成本线水平附近出货。

从成本端来看，4-5月份下游原纸行业处于传统需求淡季，纸企原料普遍采取逢低、按需采购的策略，上游木浆市场需求复苏节奏缓慢，浆价下行概率较大，而丁苯胶乳市场价格因原料成本存在走低预期或高位回落，整体来看，4-5月份铜版纸原辅料成本或呈现逐步下降趋势，对行业盈利改善起到一定积极影响，预计月均理论成本分别环比上涨0.70%、下跌1.07%。从纸价来看，随着新一轮出版招标旺季来临，出版招标低价预期对市场形成压力，叠加4-5月社会需求处于季节性淡季，铜版纸价格仍存小幅下行预期，预计4、5月份铜版纸均价分别环比下降1.81%、0.43%。整体来看，4-5月份铜版纸行业生产压力仍在，由于纸价低位运行，行业盈利空间提升有限，预计4、5月平均理论盈利水平分别环比下降2.33个百分点、上升0.34个百分点。